📌 口徑說明：本文為 2026/11 依 v3.0 格式翻新的舊文，數字已用 Amazon 2026/4/29 提交之 SEC Form 8-K 新聞稿（Exhibit 99.1，美國 GAAP，單位百萬美元）逐項重新核對，並更正舊版的資產負債表、TTM EPS 與資本支出等錯誤。法說會逐字稿未取得，引言取自新聞稿中 Andy Jassy 發言。股價取自 Yahoo Finance。
1. 📈 核心數據速覽
Q1 2026 損益表精要（US$ 百萬）
| 指標 | Q1 '26 | Q1 '25 | YoY | 點評 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 181,519 | 155,667 | +16.6% | 排除匯率 +15% |
| 服務營收 | 110,215 | 91,697 | +20.2% | 🟢 佔 61% |
| 毛利率 | 51.8% | 50.6% | +1.3pp | AWS 與廣告拉動 |
| 技術與基礎設施費用 | 29,567 | 22,994 | +28.6% | 🟡 折舊增 33% |
| 營業利益 | 23,852 | 18,405 | +29.6% | 🟢 AWS 貢獻 59% |
| 營業利益率 | 13.1% | 11.8% | +1.3pp | 🟢 史上最高 |
| 業外損益 | 15,982 | 3,274 | +388% | 🟡 Anthropic 168 億 |
| 淨利 | 30,255 | 17,127 | +76.7% | 🟡 業外貢獻大 |
| 稀釋 EPS | $2.78 | $1.59 | +74.8% | 排除約 $1.56 |
📌 其他重點：有效稅率 24.0%。排除 Anthropic 稅前利益 168 億後的 EPS 約 1.56 美元，為本文以 21% 稅率推算，公司未揭露稅後影響。近 12 個月 EPS 8.37 美元（舊版誤寫為 9.95）。員工 157.5 萬人、年增 1%；件數年增 15%，Jassy 說是疫情封城尾聲以來最高。
分部與營收來源（US$ 百萬）
| 業務 | Q1 '26 營收 | YoY | 營益率 | 點評 |
|---|---|---|---|---|
| AWS | 37,587 | +28.4% | 37.7% | 🟢 15 季最快 |
| 北美 | 104,143 | +12.1% | 7.9% | 🟢 去年 6.3% |
| 國際 | 39,789 | +18.7% | 3.6% | 排除匯率 +11% |
| 線上商店 | 64,254 | +11.9% | — | 件數年增 15% |
| 第三方賣家服務 | 41,578 | +13.9% | — | 穩定成長 |
| 廣告 | 17,243 | +23.9% | — | 🟢 TTM 逾 700 億 |
| 訂閱服務 | 13,427 | +14.6% | — | 排除匯率 +12% |
🌍 營收結構：北美佔 57%、國際 22%、AWS 21%（去年 19%）。AWS 營益率 37.7% 低於去年同期的 39.5%，折舊上升開始反映在雲端利潤率。
資產負債與現金流精要（US$ 百萬）
| 指標 | 2026/03/31 | 2025/12/31 | 點評 |
|---|---|---|---|
| 現金與有價證券 | 143,089 | 123,029 | 🟢 發債後增加 |
| 不動產與設備淨額 | 397,458 | 357,025 | 🟡 一季 +404 億 |
| 長期債務 | 119,074 | 65,648 | 🟡 Q1 發債 534 億 |
| 股東權益 | 441,914 | 411,065 | 🟢 +7.5% |
| Q1 營業現金流 | 26,032 | 去年 17,015 | 🟢 年增 53% |
| Q1 資本支出（淨額） | 43,234 | 去年 24,255 | 🔴 年增 78% |
| Q1 自由現金流 | -17,202 | 去年 -7,240 | 🔴 Q1 季節性流出 |
| TTM 自由現金流 | 1,232 | 去年 25,925 | 🔴 年減 95% |
📌 財務品質：近 12 個月營業現金流 1,485 億（+30%），資本支出淨額 1,473 億（+67%），新聞稿說增加「主要反映對人工智慧的投資」。淨現金（現金與有價證券減長期債務）約 240 億。舊版寫的長期負債約 800 億、股東權益約 3,500 億、不動產約 2,400 億均有誤，已依原文更正。
2. 🔍 五大核心洞察與法說會直擊
🎯 洞察一：AWS 加速到 28%，15 季以來最快
AWS 年增率由 Q2'25 的 17% 升到 20%、24%、28%，營業利益 142 億、佔公司 59%。但營益率 37.7% 低於去年同期 39.5%，折舊年增 33% 已在吃利潤率。Jassy 說：「AWS 在非常大的基礎上成長 28%（15 季以來最快）」。過去 12 個月部署逾 210 萬顆 AI 晶片，一半以上是自研 Trainium。
🎯 洞察二：自研晶片年化營收破 200 億，鎖定 OpenAI 與 Anthropic
包含 Graviton、Trainium、Nitro 的晶片業務年化營收超過 200 億、年增三位數。OpenAI 承諾透過 AWS 使用約 2 GW 的 Trainium 算力、2027 年開始爬坡；Anthropic 將取得最多 5 GW 的 Trainium。AWS 同時宣布 2026 年起部署 100 萬顆以上 NVIDIA GPU，兩條路線並行。
🎯 洞察三：EPS 2.78 美元有一半來自 Anthropic
業外收益 160 億，其中 Anthropic 投資稅前利益 168 億。以 21% 稅率推算，排除後 EPS 約 1.56 美元，和去年同期 1.59 美元相近。真正的本業成長要看營業利益 +30%。舊版用「營業利益 ÷ 股數」得出 2.19 美元的核心 EPS 漏扣所得稅，已刪除。
🎯 洞察四：資本支出年增 77%，自由現金流接近歸零
Q1 購置不動產與設備 442 億，近 12 個月淨額 1,473 億、年增 593 億，自由現金流由 259 億降到 12 億。Q1 發行長期債務 534 億，現金反而增加到 1,431 億。這是 Amazon 開始用舉債支應 AI 建置的第一季，淨現金由年初的 574 億降到約 240 億。
🎯 洞察五：零售件數年增 15%，廣告 TTM 突破 700 億
北美營益率由 6.3% 升到 7.9%，廣告年增 24%。Jassy 說：「廣告的近 12 個月營收超過 700 億，商店的件數成長達到 15%（疫情封城尾聲以來最高）」，今年至今已有超過 10 億件商品當日或隔夜送達。他總結：「我們正處於一生中最大的幾個轉折點之中，而且處在領先的位置」。
3. 🛡️ 護城河與 Q2 財測展望
🏰 核心護城河：AWS 規模 ＋ 自研晶片 ＋ 物流網
AWS 是最大的雲端平台，又有 Trainium、Graviton 自研晶片降低算力成本並綁住 OpenAI、Anthropic 等大客戶。零售端靠自建物流加快配送，廣告與 Prime 訂閱把流量變現，三個事業互相支撐。
2026 Q2 官方財測
| 指標 | 財測 | 對照 | 點評 |
|---|---|---|---|
| Q2 營收 | $194.0–199.0B | Q2'25 $167.7B | 🟢 年增 16–19% |
| 匯率影響 | 約 -10bp | Q1 +29 億 | 影響很小 |
| Q2 營業利益 | $20.0–24.0B | Q2'25 $19.2B | 🟢 年增 4–25% |
| Prime Day | 移到 Q2 | 2025 年在 Q3 | 🟡 Q3 基期變高 |
| OpenAI Trainium | 約 2 GW | 2027 年爬坡 | 長期合約 |
| Anthropic Trainium | 最多 5 GW | 含未來世代 | 長期合約 |
| TTM 資本支出淨額 | $147.3B | 去年 $88.0B | 🔴 年增 67% |
📌 Q2 營收財測已納入 Prime Day 移到第二季，因此 Q2 與 Q3 的年增率都會失真，要合併看。新聞稿未給全年資本支出數字。
4. ⚠️ 風險提示
🔴 高風險（High Risk）
- 自由現金流歸零：近 12 個月只剩 12 億，Q1 單季 -172 億，資本支出仍在加速。
- EPS 依賴投資利益：Q1 業外 160 億佔稅前淨利 40%，Anthropic 估值變動會直接反映在 EPS。
🟡 中風險（Medium Risk）
- AWS 利潤率下滑：營益率 37.7% 低於去年 39.5%，折舊年增 33% 會持續壓抑。
- 舉債擴張：一季發債 534 億，淨現金由 574 億降到約 240 億。
- 大客戶集中：Trainium 成長仰賴 OpenAI、Anthropic 的長期承諾，兩家都在大量燒錢。
🟢 低風險／潛在機會（Low Risk / Opportunity）
- 自研晶片：年化營收 200 億、年增三位數，可降低對 NVIDIA 的依賴並提高 AWS 毛利。
- 廣告與零售效率：廣告年增 24%，北美營益率升至 7.9%，仍有改善空間。
5. 📊 估值觀察
估值指標（以 2026/04/30 收盤價計）
| 指標 | 數值 | 點評 |
|---|---|---|
| 收盤價 | US$265.06 | 🟢 財報後首日 +0.8% |
| 市值 | ~US$2.85 兆 | 以 107.54 億股計 |
| 企業價值 EV | ~US$2.83 兆 | 淨現金約 240 億 |
| 本益比（TTM GAAP） | ~31.7 倍 | TTM EPS 8.37 |
| 核心本益比（推算） | ~43 倍 | 營益扣 21% 稅 |
| EV / TTM 營業利益 | ~33.1 倍 | TTM 營益 854 億 |
| EV / TTM EBITDA | ~18.1 倍 | 折舊 704 億 |
| 股價營收比（TTM） | ~3.8 倍 | TTM 營收 7,428 億 |
| 自由現金流殖利率 | ~0.04% | 🔴 TTM 僅 12 億 |
📌 市值以 2026/3/31 流通股數 107.54 億股計；EV = 市值 − 現金與有價證券 1,431 億 ＋ 長期債務 1,191 億，未計租賃負債。核心本益比以 TTM 營業利益 × (1 − 21%) ÷ 稀釋股數 108.74 億回推約 6.21 美元，為本文推算。股價 4/29 收 $263.04（財報盤後公布）、4/30 收 $265.06；舊版寫的股價約 230 美元與盤後跌 1.2% 無法核實，已更正。
多空論點對照
| 議題 | 多方看法 | 空方看法 | 本季證據 |
|---|---|---|---|
| AWS | 15 季最快成長 | 利潤率下滑 | 🟢 +28% |
| 自研晶片 | 年化 200 億 | 大客戶集中 | 🟢 三位數成長 |
| 零售 | 件數 +15% | 國際排除匯率 +11% | 🟢 營益率 7.9% |
| 獲利品質 | 營益 +30% | EPS 半數靠業外 | 🟡 Anthropic 168 億 |
| 現金流 | 營業現金流 +30% | FCF 近乎歸零 | 🔴 TTM 12 億 |
| 估值 | 營收比 3.8 倍 | 核心本益比 43 倍 | 🟡 財報後 +0.8% |
📅 事後回顧（2026/11 補記）：Q2 實際營收 2,006 億、營業利益 275 億，都高於財測上緣；Q2 淨利 626 億、EPS 5.75 美元，主要來自業外投資利益。AWS 年增率 Q2 升至 37%、Q3 39%。近 12 個月自由現金流 Q2 轉為 -76 億、Q3 -424 億，長期債務到 9/30 增至 1,731 億。股價到 11/12 收 267.44 美元，較 4/30 上漲約 0.9%。
6. 📋 關鍵觀察
- AWS 重新加速：年增 28% 創 15 季最快，營業利益佔全公司 59%，但營益率比去年低 1.8pp。
- 營益率創新高：營業利益 239 億（+30%），北美營益率由 6.3% 升到 7.9%。
- EPS 要打折看：2.78 美元含 Anthropic 稅前利益 168 億，排除後約 1.56 美元（本文推算）。
- 自研晶片成形：年化營收破 200 億，OpenAI 約 2 GW、Anthropic 最多 5 GW 的 Trainium 承諾。
- 現金流見底：近 12 個月自由現金流只剩 12 億，Q1 發債 534 億支應資本支出。
💡 一句話總結：Amazon 這季本業與 AWS 都在加速，自研晶片也拿到 OpenAI、Anthropic 的大單；但 EPS 有一半來自投資利益，自由現金流已接近零，開始改用舉債支應 AI 建置。
資料來源（Sources）：Amazon.com 2026 Q1 Form 8-K 新聞稿（Exhibit 99.1，2026-04-29）；事後回顧數字取自 2026 Q3 Form 8-K 新聞稿（2026-10-29）之補充資料；引言取自新聞稿 Andy Jassy 發言，中譯為本文翻譯；Yahoo Finance 股價（截至 2026-11-12）。