Q4 營收
$2,134億
▲ 13.6% YoY
Q4 毛利率
48.5%
▲ 1.1pts YoY
Q4 EPS
$1.95
▲ 4.8% YoY
全年營收
$7,169億
▲ 12.4% YoY
全年營業利益
$800億
▲ 16.6% YoY
全年淨利
$777億
▲ 31.1% YoY
全年 CapEx
$970億
▲ 24% YoY
全年 FCF
$77億
▼ 76.6% YoY
核心數據速覽
Q4 2025 季度損益表（US$百萬）
| 指標 | Q4 '25 | Q3 '25 | QoQ | Q4 '24 | YoY | 點評 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 營收 | 213,386 | 180,169 | +18.4% | 187,792 | +13.6% | 🟢 首破單季 $2,100億 |
| 毛利率 | 48.5% | 50.8% | -2.3pts | 47.3% | +1.1pts | 🟢 AWS 佔比提升 |
| 營業利益率 | 11.7% | 9.7% | +2.0pts | 11.3% | +0.4pts | 🟢 穩定改善 |
| EPS (Diluted) | $1.95 | $1.95 | 0% | $1.86 | +4.8% | 🟢 穩健 |
| 淨利 | 21,192 | 21,187 | 0% | 20,004 | +5.9% | 🟢 |
| R&D | 29,399 | 28,962 | +1.5% | 23,571 | +24.7% | 🟡 AWS + AI 投入 |
2025 全年損益表
| 指標 | FY2025 | FY2024 | YoY | 點評 |
|---|---|---|---|---|
| 營收 | 716,924 | 637,959 | +12.4% | 🟢 首破 $7,000億 |
| 毛利率 | 50.3% | 48.9% | +1.4pts | 🟢 AWS 佔比持續提升 |
| 營業利益 | 79,975 | 68,593 | +16.6% | 🟢 首破 $800億 |
| 營業利益率 | 11.2% | 10.8% | +0.4pts | 🟢 持續改善 |
| 淨利 | 77,670 | 59,248 | +31.1% | 🟢 首破 $700億 |
| EPS (Diluted) | $7.17 | $5.53 | +29.7% | 🟢 |
| FCF | 7,695 | 32,878 | -76.6% | 🔴 CapEx 暴增吞噬 |
| CapEx | ~$970億 | ~$780億 | +24% | 🟡 AI 基礎設施 |
AWS 營收估算（US$百萬）
| 季度 | AWS 營收估算 | YoY | 營業利益率 | 點評 |
|---|---|---|---|---|
| Q4 2025 | ~$30,000 | +19% | ~36% | 🟢 雲端第三名但增速最快 |
| Q3 2025 | ~$27,500 | +19% | ~36% | 🟢 |
| FY2025 | ~$107,000 | +19% | ~36% | 🟢 年化 run rate $1,200億+ |
隱藏的魔鬼細節
🎯 洞察一：FCF 從 $329億暴跌至 $77億 — CapEx 是元兇 🚨
FY2025 FCF $77億 vs FY2024 $329億（-77%）。核心原因：
- CapEx 約 $970億（vs FY2024 $780億，+24%）
- 主要用於 AWS 資料中心擴建（AI GPU 叢集、自研晶片 Trainium）
- Amazon 的 FCF 從高峰 $329億回到 2022-2023 年的低水平
- 但這是「投資」不是「燒錢」：AWS 的高利潤率會在 1-2 年後回報
🎯 洞察二：營業利益率從 2.4% 到 11.2% — 三年翻了近 5 倍
Amazon 的利潤率改善是 Mag 7 中最戲劇性的：
- FY2022：營業利益率 2.4%（裁員潮、成本優化開始）
- FY2023：6.4%
- FY2024：10.8%
- FY2025：11.2%
- 核心驅動力：AWS 利潤率持續擴張 + 廣告業務高速成長 + 物流效率提升
🎯 洞察三：廣告業務成為第三大收入引擎
Amazon 廣告營收 FY2025 約 $570-600億（YoY +20%+），已經超過：
- Meta 廣告收入的 ~30%
- 成為全球第三大數位廣告平台（僅次於 Google、Meta）
- 廣告毛利率極高（接近 80%+），因為邊際成本幾乎為零
- 這代表 Amazon 不再只是「低利潤電商」，而是「高利潤科技平台」
🎯 洞察四：毛利率連續四年改善 — 從 42% 到 50%
- FY2021：42.0% → FY2025：50.3%（+8.3pts）
- 原因：高毛利業務（AWS、廣告、Prime 訂閱）佔比持續提升
- 電商本身的毛利率仍低（~5-10%），但被 AWS（~36%）和廣告（~80%）拉高整體
- Amazon 正在從「低毛利電商」轉型為「高毛利科技平台」
🎯 洞察五：R&D $1,085億 — 全球最高
- FY2025 R&D $1,085億，超過 Google（$611億）和 Meta（$574億）
- 主要用於：AWS 自研晶片（Trainium、Graviton）、Alexa AI、機器人物流、Prime Air
- R&D 佔營收 15.1% — 在 Mag 7 中最高
資產負債表分析
Amazon 的資產負債表非常穩健：
- 現金+投資：約 $780億
- PP&E 約 $2,300億（資料中心 + 物流網路）
- 淨現金充足，零財務風險
護城河與未來展望
護城河：⭐⭐⭐⭐⭐ (5/5)
| 護城河類型 | 說明 |
|---|---|
| 規模經濟 | ⭐⭐⭐⭐⭐ 全球最大電商 + 第三大雲端 + 第三大廣告 |
| 物流網路 | ⭐⭐⭐⭐⭐ 全球最大自有物流系統 |
| AWS | ⭐⭐⭐⭐ 全球第二/三大雲端，AI 基礎設施領先 |
| Prime 生態 | ⭐⭐⭐⭐ 2億+ 會員，跨服務黏性極強 |
| 數據 | ⭐⭐⭐⭐ 購買行為 + AWS 運算數據 |
管理層指引
| 項目 | 指引 | 點評 |
|---|---|---|
| 2026 營收 | +10-13% | 🟢 穩健成長 |
| 2026 CapEx | ~$1,000-1,100億 | 🔴 AI 基建持續大規模投入 |
| AWS 成長 | +18-20% | 🟢 AI 需求驅動 |
| 自研晶片 Trainium 3 | 2026 年量產 | 🟢 降低對 NVIDIA 依賴 |
風險提示
🔴 風險
- CapEx 暴增至 $970億+：FCF 從 $329億暴跌至 $77億
- AWS 競爭：Azure（MSFT）、GCP（GOOG）持續追趕
- 反壟斷：FTC 訴訟持續，可能影響業務模式
🟢 機會
- 廣告業務爆發：全球第三大數位廣告平台，+20% YoY
- AWS AI 需求：Trainium 自研晶片降低成本、提升利潤率
- 營業利潤率持續改善：從 2.4% 到 11.2%，仍有上行空間
總結
Amazon 是全球唯一同時擁有「電商 + 雲端 + 廣告」三大引擎的公司：
- 🟢 全年營收首破 $7,000億（+12.4%），營業利益 $800億（+16.6%）
- 🟢 毛利率從 42% 升至 50.3%，營業利益率從 2.4% 升至 11.2%
- 🟢 廣告業務 $570-600億，成全球第三大數位廣告平台
- 🔴 CapEx $970億，FCF 從 $329億暴跌至 $77億
- 🔴 R&D $1,085億（全球最高），AI 回報仍需驗證
一句話：Amazon 正在用 $970億的 CapEx 豪賭 AI 基礎設施 — 三年前它還是一間利潤微薄的電商，現在它是年賺 $800億的科技巨頭。CapEx 是短期痛，但 AWS 的 AI 回報將在 1-2 年後兌現。
⚠️ 免責聲明
本報告僅為客觀戰略分析，不構成任何買入或賣出建議。所有數據來自公開資訊，請自行查證。
資料來源：Amazon Q4 2025 Earnings (2026/02/06) | StockAnalysis.com