MU (Micron Technology) Q2 FY2026 財報深度分析

核心數據速覽

注意：Micron 財年截至 8 月。最新季度為 Q2 FY2026（截至 2026/02），非日曆年度 Q4。

Q2 FY2026 季度損益表（US$百萬）

指標	Q2 FY26	Q1 FY26	QoQ	Q2 FY25	YoY	點評
營收	23,860	13,643	+74.9%	8,053	+196.3%	🟢 爆發成長，HBM 驅動
毛利率	74.4%	56.0%	+18.4pts	36.8%	+37.6pts	🟢 歷史新高！
營業利益率	67.6%	45.0%	+22.6pts	22.0%	+45.6pts	🟢 歷史新高
淨利率	57.8%	38.4%	+19.4pts	19.6%	+38.2pts	🟢 超級利潤率
EPS (Diluted)	$12.28	$4.60	+167%	$1.41	+771%	🟢 單季 EPS 歷史新高
淨利	13,785	5,240	+163%	1,583	+771%	🟢 單季淨利 $138億
R&D	1,250	1,171	+6.7%	898	+39.2%	🟡 HBM/DDR5 研發

FY2025 全年損益表

指標	FY2025	FY2024	YoY	點評
營收	37,378	25,111	+48.9%	🟢 記憶體復甦
毛利率	39.8%	22.4%	+17.4pts	🟢 大幅改善
營業利益率	26.1%	5.2%	+20.9pts	🟢 從谷底反彈
淨利	8,539	778	+997%	🟢 從接近損益兩平到大賺
EPS	$7.59	$0.70	+984%	🟢

TTM（過去四季合計）

指標	TTM	點評
營收	$581.2億	🟢 YoY +85.6%
毛利率	58.4%	🟢 接近歷史高點
EPS	$21.53	🟢
FCF	$102.8億	🟢 FCF Margin 17.7%

隱藏的魔鬼細節

① 毛利率從 -9% 到 74.4% — 記憶體超級週期確認 🎯

Micron 的毛利率走勢是半導體週期最極端的案例：

FY2023 Q3：毛利率 -17.8%（記憶體寒冬，虧損累累）
FY2025 Q4：毛利率 44.7%（復甦中）
FY2026 Q2：毛利率 74.4%（歷史新高！）

核心驅動力：HBM（高頻寬記憶體）需求爆發

HBM3E 用於 NVIDIA Blackwell、AMD MI300 等 AI 加速器
HBM ASP 是普通 DRAM 的 5-10 倍
Micron HBM 市佔約 25-30%（僅次於 SK 海力士）
每顆 AI GPU 需要 8-12 顆 HBM → 需求與 AI GPU 出貨量直接掛鉤

② Q2 營收 YoY +196% — 但基期很低

Q2 FY25 營收僅 $80.5億（記憶體寒冬末期）
Q2 FY26 營收 $238.6億 — 增長主要來自 ASP 提升（非出貨量暴增）
DRAM 和 NAND 價格在過去一年漲幅達 50-100%
風險：若 AI 需求放緩或 HBM 供給增加，ASP 可能回落

③ FCF 從負轉正 — 但 CapEx 開始回升

Q2 FY26 FCF $55.2億（FCF Margin 23.1%）
對比 FY2023 全年 FCF -$61.2億（記憶體寒冬時大量燒錢）
但 CapEx 開始回升：HBM 產能擴張需要大量資本支出
2026 年 CapEx 預計達 $120-140億（vs FY2025 的 ~$80億）

④ 存貨控制良好 — 與 NVDA 對比

Micron 存貨 $82.7億 vs 營收 $238.6億（Q2）
存貨/營收比 = 0.35x — 合理
比 NVIDIA 的 0.31x 略高，但遠好於 FY2023 寒冬時的 1.5x+
代表 Micron 沒有過度囤貨，需求真實

⑤ 股份回購持續 — 稀釋控制良好

FY2025 回購 $3.5億，FY2026 預計加碼
股份變動 YoY -0.05% — 幾乎零稀釋
對比 IONQ（+69%）、OKLO（+52%）、SMR（-41%），Micron 的股東友善度極高

資產負債表分析

關鍵指標（US$百萬）

指標	Q2 FY26	Q2 FY25	變化	點評
現金+短期投資	14,589	8,215	+77.6%	🟢 充裕
應收帳款	17,314	6,504	+166.2%	🟡 反映營收暴增
存貨	8,267	9,007	-8.2%	🟢 營收暴增但存貨下降
淨 PP&E	52,092	43,165	+20.7%	🟡 HBM 產能擴張
淨現金（現金-總負債）	3,791	-6,739	—	🟢 從淨負債轉為淨現金
長期負債	9,557	13,851	-31.0%	🟢 積極還債
股東權益	72,459	48,633	+49.0%	🟢 每股淨值 $64.69
流動比率	2.90x	3.14x	-	🟢 健康

杜邦分析

因子	數值	解讀
淨利率	41.5% (TTM)	⭐ 核心驅動力
資產週轉率	~0.57	重資產業態
權益乘數	~1.40	保守槓桿
ROE	~33%	卓越 — 記憶體超級週期

現金流量分析

指標	Q2 FY26	Q2 FY25	YoY	TTM	點評
營業現金流	10,016	3,580	+180%	31,204	🟢 大幅改善
資本支出	-4,500	-3,693	+22%	-20,923	🟡 HBM 產能擴張
自由現金流	5,516	-113	—	10,281	🟢 從負轉正
FCF Margin	23.1%	-1.4%	+24.5pts	17.7%	🟢 健康

護城河與未來展望

護城河：⭐⭐⭐⭐☆ (4/5)

護城河類型	說明
技術	⭐⭐⭐⭐ HBM3E 全球前三，DDR5 領先
規模	⭐⭐⭐⭐ 全球 DRAM 市佔 ~25%（第三大）
客戶	⭐⭐⭐⭐ NVIDIA、AMD、Intel 等主要 AI/GPU 客戶
製造	⭐⭐⭐ 美國本土製造（地緣政治優勢）
週期性	🔴 記憶體是強週期產業，ASP 波動劇烈

管理層指引

項目	指引	點評
Q3 FY26 營收	~$250-260億（共識）	🟢 繼續增長
Q3 FY26 毛利率	~72-74%	🟢 維持高位
2026 CapEx	$120-140億	🟡 HBM 產能擴張
HBM 市佔	目標提升至 25-30%	🟢 與 SK 海力士競爭
AI DRAM 需求	「強勁且持續」	🟢 推論時代需求更大

風險提示

🔴 高風險

風險	說明
記憶體強週期性	ASP 可能在 6-12 個月內暴跌，歷史多次發生
HBM 供給增加	SK 海力士、三星大幅擴產，可能壓低價格
AI 需求放緩	若超大規模雲端 CapEx 削減，HBM 需求將下降
中國限制	對中國銷售受限，影響約 10-15% 營收

🟡 中風險

風險	說明
CapEx 回升	2026 年 $120-140億，將壓縮 FCF
三星/海力士競爭	HBM4 競爭白熱化
庫存水位	存貨仍高於 FY2022 週期高峰

🟢 機會

機會	說明
HBM 需求爆發	每顆 AI GPU 需要 8-12 顆 HBM，需求與 AI 掛鉤
AI 推論時代	推論晶片數量 » 訓練晶片，記憶體需求倍增
美國本土製造	地緣政治優勢，政府補貼
DDR5 升級週期	伺服器 DDR5 滲透率提升

估值觀察（非投資建議）

指標	數值	點評
TTM EPS	$21.53
Forward PE	~5-6x	🟢 極便宜（若成長持續）
PEG Ratio	~0.06	🟢 被嚴重低估
FCF Yield	~10%+	🟢 極高
P/B Ratio	~1.5x	🟢 接近歷史低點
EV/EBITDA	~6-7x	🟢 半導體產業最低之一

估值觀察：Micron 的 Forward PE 僅 5-6x，遠低於 NVDA（25x）、AVGO（30x）、AMD（30x+）。這反映市場對記憶體週期性的擔憂 — 但若 HBM 需求持續超預期，估值重評空間巨大。

總結

Micron 是 AI 超級週期中被低估最嚴重的標的之一：

🟢 Q2 FY26 營收 YoY +196%，毛利率 74.4% 創歷史新高
🟢 EPS $12.28（YoY +771%），TTM EPS $21.53
🟢 HBM 需求爆發，AI 推論時代記憶體需求倍增
🟢 從淨負債轉為淨現金 $38億，積極還債
🟢 Forward PE 僅 5-6x，是 Mag 7 供應鏈中最便宜的
⚠️ 記憶體強週期性，ASP 可能在 6-12 個月內暴跌
⚠️ CapEx 回升至 $120-140億，將壓縮 FCF

一句話：Micron 是 AI 超級週期的「隱形冠軍」— HBM 需求讓它從記憶體寒冬的谷底直飛雲霄，74.4% 的毛利率證明定價權回來了，但記憶體永遠是週期股，現在是週期的哪個階段才是關鍵問題。

⚠️ 免責聲明：本報告僅為客觀戰略分析，不構成任何買入或賣出建議。所有數據來自公開資訊，請自行查證。
資料來源：Micron Q2 FY2026 Earnings (2026/03/26) | StockAnalysis.com | Micron IR