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TEM (Tempus AI) Q4 2025 & 全年 財報深度分析
📅 2026-02-27
📊 2025 Q4
✍️ Wongjai ⚡
AI 醫療數據平台，營收 YoY +83% 但持續虧損；全球最大臨床基因組數據庫是核心資產，毛利率 65% 且持續改善。
核心數據速覽
Q4 2025 季度損益表（US$百萬）
| 指標 | Q4 ‘25 | Q3 ‘25 | QoQ | Q4 ‘24 | YoY | 點評 |
|---|
| 營收 | 367.21 | 334.21 | +9.9% | 200.68 | +83.0% | 🟢 穩健成長 |
| 毛利率 | 64.7% | 62.8% | +1.9pts | 60.8% | +3.9pts | 🟢 持續改善 |
| 營業虧損 | -61.41 | -61.00 | — | -50.70 | — | 🔴 但虧損率收窄中 |
| 淨損 | -54.17 | -79.98 | — | -13.01 | — | 🔴 持續虧損 |
| EPS | -$0.30 | -$0.46 | — | -$0.08 | — | 🔴 |
| SGA | 208.51 | 187.89 | +11.0% | 111.29 | +87.4% | 🔴 銷售團隊擴張 |
| R&D | 90.62 | 83.05 | +9.1% | 61.48 | +47.4% | 🟡 AI 模型研發 |
2025 全年損益表
| 指標 | FY2025 | FY2024 | YoY | 點評 |
|---|
| 營收 | 1,272 | 693 | +83.4% | 🟢 突破 $10億門檻 |
| 毛利率 | 62.7% | 55.0% | +7.7pts | 🟢 產品組合優化 |
| 營業虧損 | -252.87 | -691.08 | — | 🟢 虧損大幅收窄 63% |
| 淨損 | -245.03 | -746.33 | — | 🟢 虧損收窄 67% |
| EPS | -$1.41 | -$6.23 | — | 🟢 大幅改善 |
| SGA | 731.74 | 755.35 | -3.1% | 🟢 費用控制改善 |
| R&D | 319.03 | 316.84 | +0.7% | 🟢 維持投入 |
隱藏的魔鬼細節
① FY2025 虧損大幅收窄 67% — 規模效應開始顯現 🎯
FY2025 淨損 $2.45億 vs FY2024 淨損 $7.46億，虧損收窄 67%。關鍵原因：
- 營收 +83% 但 SGA -3.1%（銷售團隊沒有同步擴張）
- 毛利率從 55% 升至 62.7% — 基因檢測邊際成本下降
- R&D 僅 +0.7% — AI 模型研發進入穩定期
- 營業虧損率從 -100% 降至 -20% — 正朝損益平衡邁進
② $7.5億現金 vs $13.3億負債 — 資產負債表偏弱
- 現金+投資：$7.55億
- 總負債：$17.84億（含 $12.4億長期債務）
- 淨負債：$5.72億 — 不像 OKLO/IONQ 有淨現金
- 股東權益：$4.91億（但累積虧損 $23.96億）
- 現金跑道約 3 年（年燒錢 ~$2.4億）
③ 應收帳款 $3.11億 — 營收轉現金效率需關注
- 應收帳款/營收比 = 0.85x（Q4）
- DSO（應收週轉天數）約 78 天 — 偏高
- 可能原因：醫院/保險公司付款週期長（醫療產業常態）
- 需追蹤壞帳率
④ 毛利率 65% — 醫療 AI 中最健康
- Tempus 的毛利率 65% 高於多數醫療科技公司
- 主要來自「數據授權 + AI 分析服務」（高毛利）而非「基因檢測」（低毛利）
- 隨著數據授權佔比提升，毛利率有望繼續上升
- 對比同行：Guardant Health ~65%、Natera ~60%、Illumina ~58%
⑤ FY2025 SGA 下降 — 難得的紀律
- FY2025 SGA $7.32億 vs FY2024 $7.55億（-3.1%）
- 營收 +83% 但 SGA 反而下降 — 這在成長型公司中極為罕見
- 代表 Tempus 正在從「燒錢換成長」轉向「有紀律的成長」
資產負債表分析
關鍵指標（US$百萬）
| 指標 | Q4 ‘25 | Q4 ‘24 | 變化 | 點評 |
|---|
| 現金+短期投資 | 755 | 448 | +68.5% | 🟢 增資後充裕 |
| 應收帳款 | 311 | 155 | +100.6% | 🟡 營收增長帶動 |
| 存貨 | 52 | 38 | +36.8% | 🟡 合理 |
| 商譽 | 470 | 73 | +544% | 🔴 併購產生大量商譽 |
| 無形資產 | 355 | 112 | +217% | 🔴 併購產生 |
| 長期負債 | 1,240 | 435 | +185% | 🟡 發債籌資 |
| 股東權益 | 491 | 56 | +777% | 🟢 增資改善 |
| 累積虧損 | -2,396 | -2,151 | — | 🔴 持續擴大 |
⚠️ 商譽 $4.7億 + 無形 $3.55億 = $8.25億，佔總資產 36%。若併購整合失敗，面臨減值風險。
現金流量分析
| 指標 | Q4 ‘25 | Q4 ‘24 | FY2025 | FY2024 | 點評 |
|---|
| 營業現金流 | -41.54 | -47.21 | -239.14 | -211.17 | 🔴 年燒 ~$2.4億 |
| FCF Margin | -11.3% | -23.5% | -18.8% | -30.5% | 🟡 改善中 |
護城河與未來展望
護城河：⭐⭐⭐☆☆ (3/5)
| 護城河類型 | 說明 |
|---|
| 數據護城河 | ⭐⭐⭐⭐ 全球最大臨床基因組數據庫（700萬+ 患者數據） |
| 網路效應 | ⭐⭐⭐ 醫院越多 → 數據越多 → AI 越準 → 更多醫院加入 |
| AI 模型 | ⭐⭐⭐ Tempus ONE、基因組解讀引擎 |
| 商業模式 | ⭐⭐ 檢測 + 數據授權 + AI 分析，但尚未盈利 |
| 競爭 | 🟡 Flatiron Health、Guardant Health、Foundation Medicine |
管理層指引
| 項目 | 指引 | 點評 |
|---|
| 2026 營收 | ~$1.6-1.7億（共識） | 🟢 +25-35% YoY |
| 損益平衡 | 目標 2027 年 | 🟡 路徑清晰但仍有距離 |
| 數據授權 | 加速成長 | 🟢 高毛利業務 |
風險提示
🔴 高風險
| 風險 | 說明 |
|---|
| 持續虧損 | 累積虧損 $24億，損益平衡尚需 1-2 年 |
| 淨負債 $5.7億 | 資產負債表偏弱，可能需要再融資 |
| 商譽+無形 $8.25億 | 佔總資產 36%，減值風險 |
| 醫療監管 | FDA 對 AI 醫療應用的監管不確定性 |
🟡 中風險
| 風險 | 說明 |
|---|
| 應收帳款週期長 | DSO 78 天，醫院付款慢 |
| 股份稀釋 | IPO 後增發 +45%，可能繼續 |
| SGA 雖下降但仍有 $7.3億 | 組織規模仍大 |
🟢 機會
| 機會 | 說明 |
|---|
| 數據護城河 | 700萬+ 患者數據，無法複製 |
| AI 醫療 TAM | 預計 2030 年達 $1,500億+ |
| 毛利率 65% 且持續改善 | 數據授權提升利潤率 |
| 虧損快速收窄 | FY2025 虧損收窄 67% |
估值觀察（非投資建議）
| 指標 | 數值 | 點評 |
|---|
| 市值 | ~$100-120億 USD | |
| FY2025 營收 | $12.7億 | 🟡 P/S ~8-9x |
| FY2025 淨利 | -$2.45億 | 🔴 無法用 P/E |
| P/S Ratio | ~8-9x | 🟡 醫療 AI 合理範圍 |
總結
Tempus AI 是全球最大的醫療 AI 數據平台：
- 🟢 營收 YoY +83%，突破 $10億門檻
- 🟢 毛利率 65% 且持續改善，虧損收窄 67%
- 🟢 700萬+ 患者數據構成最強護城河
- 🟢 SGA 紀律良好（營收 +83% 但 SGA -3%）
- 🔴 持續虧損 $2.45億，損益平衡需至 2027 年
- 🔴 淨負債 $5.7億，資產負債表偏弱
- 🔴 商譽+無形 $8.25億，減值風險
一句話：Tempus AI 是醫療界的「Bloomberg Terminal」— 它賣的不是基因檢測，而是全球最大臨床基因組數據庫的存取權。毛利率 65% 和虧損快速收窄證明商業模式可行，但 $5.7億的淨負債讓它比其他 AI 公司更需要在現金燒完前證明自己。
⚠️ 免責聲明：本報告僅為客觀戰略分析，不構成任何買入或賣出建議。所有數據來自公開資訊，請自行查證。
資料來源：Tempus AI Q4 2025 Earnings | StockAnalysis.com | Tempus AI IR